राजीव नारायण 

अपनी आँखों के सामने पोर्टफोलियो से लाखों रुपये गायब होते देख रहे भारतीय घरेलू निवेशकों के लिए, यह अब केवल स्क्रीन पर दिखने वाला एक मामूली 'मार्केट करेक्शन' (बाज़ार का सुधार) नहीं रह गया है। यह इस बात का एक कड़ा सबक है कि कैसे वैश्विक पैसा, कच्चा तेल, ब्याज दरें और विदेशी मुद्राएँ अचानक एक-दूसरे से टकराकर कागज़ी संपत्ति (पेपर वेल्थ) के हज़ारों करोड़ रुपये पल भर में साफ़ कर सकती हैं।   

जब एक शेयर पोर्टफोलियो लाल निशान में बदलता है, तो एक अजीब सी खामोशी छा जाती है। आँकड़े अभी भी वहीं हैं। शेयर भी वहीं हैं। भौतिक रूप से कुछ भी गायब नहीं हुआ है। इसके बावजूद, जो पोर्टफोलियो कल तक 25 लाख रुपये का था, वह अचानक घटकर 22 लाख, 20 लाख या उससे भी कम रह सकता है। जिसने कुछ करोड़ रुपये निवेश किए हैं, उनके लिए यह कागज़ी नुकसान दहाई लाख या उससे भी अधिक हो सकता है।   

भारतीय निवेशकों के सामने यही कड़वी सच्चाई खड़ी है, क्योंकि इस समय शेयर बाज़ार एक बेहद दर्दनाक और असहज दौर से गुज़र रहा है। सितंबर का महीना बेहद क्रूर रहा। निफ्टी 50 में 6.1 प्रतिशत की गिरावट आई, जबकि सेंसेक्स 5.8 प्रतिशत टूटा, जो मार्च के बाद से इन बेंचमार्क सूचकांकों की सबसे बड़ी गिरावट है।

विदेशी निवेशकों ने इस महीने के दौरान भारतीय इक्विटी से 2.7 अरब अमेरिकी डॉलर (26,014 करोड़ रुपये) बाहर निकाल लिए, जिससे वर्ष 2026 के लिए उनकी कुल इक्विटी निकासी बढ़कर 26.8 अरब डॉलर तक पहुँच गई है।   

 अक्टूबर की शुरुआत भी किसी राहत के साथ नहीं हुई है। रुपया गिरकर प्रति डॉलर 96 रुपये के पार चला गया है, ब्रेंट क्रूड अभी भी 100 डॉलर प्रति बैरल के ऊपर बना हुआ है, और अमेरिकी 10-वर्षीय ट्रेजरी यील्ड (बॉन्ड प्रतिफल) बढ़कर 5.3 प्रतिशत के पार पहुँच गई है। यह किसी एक मोर्चे पर आई समस्या नहीं है; बल्कि कई समस्याएँ एक साथ एक ही पते पर आ पहुँची हैं।   

जब पैसे का रुख बदलता है

 विदेशी निवेशक बाज़ार छोड़कर सिर्फ़ इसलिए नहीं भाग रहे कि उन्हें भारत की अर्थव्यवस्था या कंपनियों में बुनियादी तौर पर कोई बड़ी कमी दिख गई है। पैसा हमेशा रिटर्न, जोखिम और तरलता (लिक्विडिटी) के उस संयोजन की ओर बढ़ता है जो किसी खास पल में सबसे आकर्षक लगता है। अब वह समीकरण बदल चुका है।   

अमेरिकी 10-वर्षीय ट्रेजरी यील्ड उस स्तर पर पहुँच गई है जो 2002 के बाद से नहीं देखा गया था। 5.3 प्रतिशत पर, अमेरिकी सरकारी बांड निवेशकों को कुछ महीने पहले की तुलना में कहीं अधिक आकर्षक रिटर्न दे रहे हैं।

जब दुनिया का सबसे बड़ा बांड बाज़ार कम क्रेडिट जोखिम के साथ उच्च रिटर्न देने लगता है, तो उभरते बाज़ारों की इक्विटी को विदेशी पूंजी को अपने पास रोके रखने के लिए और अधिक मशक्कत करनी पड़ती है।   

 इसके बाद विदेशी मुद्रा (करंसी) का असर आता है। एक विदेशी निवेशक भारत में अपने निवेश का मूल्यांकन केवल इस बात से नहीं करता कि निफ्टी में क्या हो रहा है। वह यह भी देखता है कि जब रुपये को वापस डॉलर में बदला जाएगा तो उसे क्या मिलेगा।

गिरता हुआ रुपया भारतीय शेयरों की कीमतों में मजबूती के बावजूद मिलने वाले रिटर्न को खा सकता है। यही कारण है कि डॉलर का 96 रुपये से ऊपर का स्तर केवल मुद्रा बाज़ार का एक आँकड़ा भर नहीं है; यह विदेशी निवेशकों के गणित का एक बेहद अहम हिस्सा है।   

यह बिकवाली खुद को और बढ़ावा देने वाला चक्र बन जाती है। विदेशी निवेशक शेयर बेचते हैं, जिससे रुपये पर दबाव बनता है। कमजोर रुपया भारतीय परिसंपत्तियों को विदेशी निवेशकों के लिए कम आकर्षक बना देता है, जिसके बाद और अधिक बिकवाली शुरू हो जाती है। घरेलू संस्थागत निवेशक (DII) बाज़ार को सहारा दे सकते हैं और दे भी रहे हैं, लेकिन वे वैश्विक स्तर पर आ रही बिकवाली की हर लहर को अपने आप बेअसर नहीं कर सकते।   

कच्चे तेल की फिसलन

 भारत के पास एक और ऐसी कमज़ोरी है जिसे बाज़ार सिर्फ़ अपनी इच्छा से नज़रअंदाज़ नहीं कर सकता: कच्चा तेल। पश्चिम एशिया में जारी संघर्ष और होर्मुज जलडमरूमध्य के ज़रिए आपूर्ति को लेकर बनी चिंताओं ने कच्चे तेल की कीमतों को तेज़ी से ऊपर धकेल दिया है। ब्रेंट क्रूड 100 डॉलर प्रति बैरल को पार कर चुका है और ट्रेडिंग सत्र के आधार पर 106-107 डॉलर के आसपास बना हुआ है।   

 तेल आयात करने वाली अर्थव्यवस्था के लिए, महँगा कच्चा तेल बहुत तेज़ी से अपना असर दिखाता है। यह आयात बिल को बढ़ाता है, चालू खाते (करंट अकाउंट) पर दबाव डालता है, और मुद्रास्फीति (महंगाई) प्रबंधन को जटिल बना देता है। यह उन कॉर्पोरेट मार्जिन को भी निचोड़ सकता है जहाँ बढ़ती लागत का बोझ ग्राहकों पर आसानी से नहीं डाला जा सकता।   

 यह शेयर बाज़ार के लिए एक और बड़ी समस्या पैदा करता है: अनिश्चितता। बाज़ार महँगे तेल की कीमत का समायोजन कर सकते हैं, लेकिन वे जो बर्दाश्त नहीं कर सकते वह है यह न जानना कि यह कितना ऊपर जा सकता है—या यह कितने समय तक वहाँ बना रहेगा।   

 यही वजह है कि मौजूदा गिरावट को केवल कंपनियों की आय या घरेलू विकास दर को देखकर नहीं समझा जा सकता। कोई कंपनी बहुत अच्छा प्रदर्शन कर रही हो सकती है, फिर भी उसके शेयरों में भारी गिरावट आ सकती है, क्योंकि उसका निवेशक किसी वैश्विक समष्टि-आर्थिक (मैक्रोइकॉनॉमिक) झटके पर प्रतिक्रिया दे रहा होता है।   

अपनी योजना को न तोड़ें

 छोटे निवेशकों के लिए, पहली प्रतिक्रिया दिन भर स्क्रीन को घूरना नहीं होनी चाहिए। पहला सवाल बहुत बुनियादी होना चाहिए: क्या आप बाज़ार में बने रहने का जोखिम उठा सकते हैं?   छः महीने के खर्चों को कवर करने वाला एक आपातकालीन फंड (इमरजेंसी फंड) शायद देखने में आकर्षक न लगे या वह भारी रिटर्न न देता हो, लेकिन यह लोगों को सिर्फ इसलिए शेयर बेचने पर मजबूर होने से बचा सकता है क्योंकि बाज़ार में गिरावट के समय ही कोई मेडिकल बिल, नौकरी का नुकसान या पारिवारिक आपात स्थिति आ पड़ी है।   

दूसरा सवाल यह है कि क्या निवेश खुद लंबी अवधि के लिए तैयार किया गया था। बाज़ार का एक करेक्शन किसी अच्छी कंपनी को रातों-रात ख़राब कंपनी में नहीं बदल देता। और न ही गिरता हुआ शेयर हर कंपनी को सस्ते सौदे (बारगेन) में बदल देता है। यही कारण है कि घबराहट में बेचना और बिना सोचे-समझे खरीदारी करना—दोनों ही समान रूप से खतरनाक हो सकते हैं।   

 विविधतापूर्ण इक्विटी निवेश और व्यवस्थित निवेश योजनाओं (SIP) को बनाए रखने वाले दीर्घकालिक निवेशकों को यह याद रखने की ज़रूरत है कि वे सबसे पहले बाज़ार में क्यों आए थे। गिरावट का समय ठीक वही दौर होता है जब भावनाएँ एक दीर्घकालिक रणनीति को सबसे ज्यादा नुकसान पहुँचा सकती हैं।   

इसका मतलब यह नहीं है कि ज़मीनी हक़ीकत की अनदेखी करके हर एसआईपी को जारी ही रखा जाए। न ही इसका मतलब यह है कि गिरते हुए हर लार्ज-कैप शेयर को तुरंत खरीद लिया जाए। फ़ैसले निवेश के ठोस कारणों पर आधारित होने चाहिए, न कि स्क्रीन पर दिख रहे रंगों पर।   

आने वाली कठिन परीक्षा

 सबसे परेशान करने वाला सवाल यह है कि 'अब आगे क्या?'। इसका कोई सर्वज्ञ (सब कुछ जानने वाला) उत्तर नहीं है, क्योंकि कई कारक भारत के नियंत्रण से बाहर हैं। यदि अमेरिकी बॉन्ड यील्ड ऊँची बनी रहती है, तेल 100 डॉलर से ऊपर रहता है और भू-राजनीतिक तनाव जारी रहता है, तो विदेशी निवेशक सतर्क रह सकते हैं। यदि ये दबाव कम होते हैं, तो बाज़ार से बाहर निकला कुछ पैसा फिर से अवसरों की तलाश शुरू कर सकता है।   

भारतीय निवेशक विदेशी बिकवाली के सामने एक महत्वपूर्ण संतुलन (काउंटरवेट) बने हुए हैं। बाज़ार में एक साथ दो बहुत अलग ताकतें काम कर रही हैं: वैश्विक जोखिम पर प्रतिक्रिया देने वाला वैश्विक पैसा, और लंबी अवधि के विकास की कहानी में लगातार भाग लेने वाला घरेलू पैसा।   

निवेशकों के लिए, यह सबक किसी भविष्यवाणी जितना रोमांचक तो नहीं है, लेकिन उससे कहीं अधिक उपयोगी है। बाज़ार कोई एकतरफ़ा ऊपर जाने वाली लिफ्ट नहीं हैं। वे वर्षों तक बढ़ते हैं, निवेशकों को यह विश्वास दिलाने के लिए प्रोत्साहित करते हैं कि हर गिरावट अस्थायी है, और फिर कभी-कभी हर किसी को यह याद दिलाते हैं कि कीमतें भरोसे की तुलना में बहुत तेज़ी से गिर सकती हैं।   

 मौजूदा गिरावट ने कागज़ी संपत्ति के एक विशाल हिस्से को साफ़ कर दिया है। ऐसे में बाहर भागने या बाज़ार के निचले स्तर (बॉटम) को पकड़ने की कोशिश करने का लालच होगा। इनमें से किसी के लिए भी साहस की नहीं, बल्कि केवल एक अंदाज़े की ज़रूरत होती है।   

 इससे बेहतर दृष्टिकोण यह है कि अपनी वित्तीय बुनियाद की रक्षा करें, आपात स्थिति के लिए पर्याप्त नकदी रखें, आपके पास वास्तव में क्या संपत्ति है उसकी समीक्षा करें और जहाँ आपकी वित्तीय स्थिति और जोखिम लेने की क्षमता अनुमति दे, एक ही बड़े दांव के बजाय धीरे-धीरे नया पैसा लगाने पर विचार करें।   

 निवेशकों को जिस चीज़ से बचना चाहिए वह यह है कि बाज़ार के करेक्शन को अपना व्यक्तिगत वित्तीय संकट न बनने दें। आख़िरकार, गिरते बाज़ार में सबसे महँगी गलती समय से पहले ख़रीदारी करना नहीं है,बल्कि सबसे ख़राब समय पर बेचने के लिए मजबूर होना है।