राजीव नारायण

जब भारत के बाज़ार नियामक, भारतीय प्रतिभूति और विनिमय बोर्ड (SEBI), ने हाल ही में डिजिटल सोने के संबंध में सार्वजनिक चेतावनी जारी की, तो यह एक शांत ढंग से किया गया कार्य था। कोई उग्र प्रेस कॉन्फ्रेंस नहीं हुई, न ही संसद में कोई हंगामा उठा, और न ही बाज़ार में कोई तनाव दिखा। यह सिर्फ़ सावधानीपूर्वक शब्दों में लिखा गया एक निवेशक अलर्ट था, जिसने उन ऐप-आधारित सोने की खरीद के जोखिमों की ओर ध्यान दिलाया, जो आंशिक स्वामित्व, तत्काल तरलता (liquidity) और कागज़ रहित भंडारण का वादा करते हैं।

फिर भी, इस चुप्पी के पीछे एक बड़ा, भूचाल लाने वाला नियामक इरादा छिपा था। भारत का सोने का बाज़ार, जो लंबे समय से अनौपचारिक, अनियमित और सांस्कृतिक रूप से संवेदनशील रहा है, अचानक नियामक की नज़र में आ गया है।

दशकों से, भारत में सोना औपचारिक वित्त के दायरे से बाहर फलता-फूलता रहा है; परिवार इसे बीमा, सामाजिक रुतबा दिखाने, बचत और भावनात्मक लगाव के तौर पर खरीदते हैं। समय के साथ, ज्वैलर्स संरक्षक बन गए और चिट फंड ऋणदाता बन गए, और फ़िनटेक ने इंटरफ़ेस देने से बहुत पहले ही सोना एक अर्द्ध-मुद्रा (quasi-currency) का रूप ले चुका था।

डिजिटल सोना इसका अगला अवतार था, जिसे Paytm, PhonePe, Google Pay जैसे ऐप्स ने छोटे मूल्यवर्ग वाला और सबके लिए सुलभ बना दिया। यह बहुत लोकप्रिय है, क्योंकि डिजिटल गोल्ड करोड़ों लोगों को बिना लॉकर की चिंता के सोने की चमक प्रदान करता है।

लेकिन सेबी का संदेश स्पष्ट है: जो चीज़ सुविधा लगती है, वह असल में जटिलता का छिपा हुआ रूप हो सकती है। बाज़ार विश्लेषक अजय बग्गा ने हाल ही में कहा था: "यह सेबी बनाम सोना नहीं, बल्कि सेबी बनाम अपारदर्शिता है।"

एक अन्य विशेषज्ञ ने टिप्पणी की कि भारतीय कागज़ी कार्यवाही पर अविश्वास करते हैं, न कि सोने पर, और ऐप्स इस कागज़ी कार्रवाई को खुलासा करने के बजाय केवल पॉप-अप्स से बदल रहे हैं। सेबी के अलर्ट का संभावित कारण नियामक ग्रे ज़ोन है। डिजिटल गोल्ड प्लेटफ़ॉर्म वस्तुओं, भुगतानों, ई-कॉमर्स और संरक्षक की ज़िम्मेदारी के चौराहे पर काम करते हैं, जहाँ कोई एक नियामक इस पूरे व्यापार मॉडल को नियंत्रित नहीं करता है।

इस वजह से, अगर संरक्षक विफल हो जाता है या सोने की शुद्धता संदिग्ध हो जाती है, तो देनदारी तय करने वाला कोई नहीं है। ऐप के सोने के भंडार का ऑडिट करने का कोई प्रावधान नहीं है, और यदि विभिन्न प्लेटफ़ॉर्मों के बीच असंगति या व्यावसायिक विफलता होती है, तो कहाँ शिकायत की जाए, यह भी स्पष्ट नहीं है।

अंदरूनी सूत्रों का कहना है कि सेबी की बेचैनी के मुख्य रूप से चार कारण हैं। पहला, अभिरक्षा जोखिम (Custodial Risk): यह मॉडल थर्ड-पार्टी वॉल्टिंग पार्टनर पर टिका है। उपयोगकर्ता न तो भौतिक रूप से सोना रखते हैं और न ही ऐप्स; बल्कि यह MMTC-PAMP या SafeGold जैसे बिचौलियों के वॉल्ट में रखा जाता है।

हालाँकि ये संस्थाएँ अनुपालन करने वाली हैं, लेकिन संपत्ति और ऐप के बीच की श्रृंखला लंबी, अपारदर्शी है, जिसका खुलासा खुदरा निवेशकों को अक्सर नहीं किया जाता। दूसरा, उत्पाद को ग़लत तरीके से प्रस्तुत करने का जोखिम: पिछले तीन वर्षों में, डिजिटल सोने को निवेश और बचत दोनों के रूप में विपणन (मार्केटिंग) किया गया है, हालाँकि यह न तो कोई विनियमित जमा (deposit) है और न ही सिक्योरिटी।

कई मामलों में, ग्राहकों को कैशबैक और प्रचार ऑफ़र से लुभाया जाता है, जो उपभोग, बचत और निवेश के बीच के अंतर को धुंधला कर देते हैं। तीसरा, बड़े पैमाने पर प्रणालीगत जोखिम: जैसे-जैसे डिजिटल सोने का एसेट्स अंडर मैनेजमेंट (AUM) बढ़ रहा है, तरलता जमने या संरक्षक की चूक जैसी स्थितियों का जोखिम प्रासंगिक हो जाता है।

भारत घरेलू मांग के कारण सालाना 800-900 टन सोना आयात करता है, और डिजी-प्लेटफ़ॉर्म में एक छोटी सी प्रणालीगत चूक भी निवेशक के विश्वास को खत्म कर सकती है, जिससे उच्च मांग वाले समय में बाज़ारों पर दबाव बढ़ सकता है।

चौथा, नज़ीर जोखिम (Precedent Risk): यदि डिजिटल सोने को बिना सुरक्षा उपायों के बेचा जाता रहा, तो निवेशक बिना किसी निरीक्षण के डिजिटल चाँदी, तांबा, ज़मीन या अन्य टोकनाइज़्ड भौतिक संपत्तियों की ओर भाग सकते हैं। सेबी जानता है कि सोने पर यह अलर्ट एक बड़ी नियामक गड़बड़ी को रोकने की दिशा में पहला कदम हो सकता है।

भारत में, सोना सिर्फ़ एक वस्तु नहीं, बल्कि भावनात्मक मूल्य रखता है। विवाह, दहेज़, त्यौहार, विरासत और यहाँ तक कि आपातकालीन तरलता भी इसके भावनात्मक महत्त्व से जुड़ी है। मैकिन्से की रिपोर्ट बताती है कि भारतीय संपत्ति को अधिकतम करने के लिए नहीं, बल्कि पछतावे को कम करने के लिए निवेश करते हैं, और सोना इस मनोविज्ञान में पूरी तरह फिट बैठता है।

डिजिटल सोने ने इस खरीद पैटर्न को और तेज़ कर दिया है, इसे आवेगपूर्ण, गैर-औपचारिक और सब्सक्रिप्शन-आधारित बना दिया है। इसने परंपरा को 'टैप-टू-बाय' की आदत में बदल दिया है। हालांकि, सोने के सांस्कृतिक जुड़ाव ने आत्मसंतुष्टि पैदा कर दी है, जहाँ करोड़ों लोगों के लिए, सोने की उपस्थिति ही सुरक्षा मानी जाती है, चाहे उसकी बिक्री का तरीका कुछ भी हो।

यह वह व्यवहार संबंधी दोष है जिसे सेबी दूर करने की कोशिश कर रहा है। नियामक बाज़ारों की रक्षा कर सकता है, लेकिन वह भावना को विनियमित नहीं कर सकता। सेबी के पूर्व अध्यक्ष एम. दामोदरन की चेतावनी आज prophetic लगती है: "वित्तीय नवाचारों का स्वागत है, लेकिन नियामक मध्यस्थता (regulatory arbitrage) नवाचार नहीं है।"

सेबी की सलाह का सतर्क वाक्यांश एक प्रस्तावना का संकेत देता है, न कि निष्कर्ष का। अगले कदम कई नए स्तरों पर सामने आ सकते हैं। एक तो, गोल्ड ट्रेडिंग ऐप्स को अभिरक्षा श्रृंखलाओं, ऑडिट ट्रेल्स और हेजिंग प्रथाओं पर अनिवार्य खुलासे करने होंगे।

साथ ही, एक लाइसेंसिंग व्यवस्था उभर सकती है और डिजिटल इन्वेंट्री को अलग करने के लिए रिंग-फ़ेन्स्ड खाते अनिवार्य किए जा सकते हैं। प्रवर्तन (Enforcement) का दायरा इन्फ्लुएंसर और मार्केटिंग अनुपालन तक भी बढ़ सकता है, जिसमें नए और कठोर नियम शामिल किए जाएँगे।

सेबी का यह अलर्ट कोई प्रतिबंध या रोक नहीं है, बल्कि एक मोड़ बिंदु है। नियामक ने स्वीकार किया है कि नवाचार ने शासन को पीछे छोड़ दिया है, और अब इस juncture पर, वह निष्क्रिय दर्शक नहीं रहेगा, जबकि ऐप्स पुरानी संपत्ति वर्गों को अर्द्ध-निवेश उत्पादों में बदल रहे हैं।

निवेशकों के लिए, संदेश स्पष्ट है: सुविधा प्रमाण-पत्र नहीं है, और परंपरा सावधानी नहीं है। फ़िनटेक के लिए, संदेश स्पष्ट है: ज़बरदस्त अपनाए जाने पर ज़बरदस्त विनियमन भी होगा। भारत का सोने का बाज़ार इतना बड़ा, भावनात्मक और आर्थिक रूप से इतना गहरा जुड़ा हुआ है कि इसे बिना निरीक्षण के नहीं छोड़ा जा सकता।

सबसे चतुर नियामक परिणाम भारत के सफल डिजिटल भुगतान के प्लेबुक से प्रेरणा लेंगे – नवाचार को सक्षम करें, सुरक्षा उपायों को अनिवार्य करें, अनुपालन लागू करें और स्पष्ट सुरक्षा घेरे के भीतर ही अपनाने के पैमाने को बढ़ने दें।

यदि सेबी इसे सही करता है, तो डिजिटल सोना एक आकर्षक प्रयोग से एक मानकीकृत उत्पाद में विकसित हो सकता है। यदि यह ग़लत होता है, तो भारत अपनी सबसे पुरानी संपत्ति वर्ग को एक देनदारी बनते हुए देख सकता है। धातु का मूल्य कालातीत है, लेकिन जो ऐप्स इसे बेचते हैं, उन्हें भविष्य के लिए तैयार रहना होगा।